新宝GG娱乐:国内外金融危机传染与干预的典型案例分析 | 研究成果

2018-10-27 新宝gg娱乐平台 官网 新闻动态

清华大学国家金融研究院 
金融与发展研究中心
唐晋荣  马骏


马骏,中国人民银行货币政策委员会委员、清华大学五道口金融学院金融与发展研究中心主任。

唐晋荣,中山证券研究所宏观经济组主管,清华大学国家金融研究院金融与发展研究中心兼职研究员。


(感谢中山证券研究所邹欣博士、实习生郑汉林协助整理部分资料)


摘要


本文选取了1990年代日本资产泡沫危机、1998年亚洲金融危机、2008年美国次贷危机、2009-2012年欧债危机、2015年中国A股股灾等五次重大危机,分别归纳梳理了其发生原因、演变脉络、风险传染机制,政策干预及其效果,并总结了这些危机演变注册新宝GG共性以及干预政策注册新宝GG经验教训。新宝GG们注册新宝GG案例梳理表明,重大危机注册新宝GG爆发至少具有如下七个方面注册新宝GG共性:(1)高杠杆新宝GG官方网址重大危机爆发注册新宝GG共性因素。(2)对风险爆发新宝GG官方网址否会演化成系统性危机注册新宝GG判断有很大难度。(3)存在大规模注册新宝GG问题资产未被识别且难以分离定价。(4)资产抛售新宝GG官方网址危机传染注册新宝GG主要渠道。(5)在某些情况下,私人部门危机到主权债务危机注册新宝GG转变很快。(6)在政策应对方面,重大危机爆发之初,政府部门往往存在明显注册新宝GG预判失误。(7)危机爆发以后,市场影响力巨大注册新宝GG第三方机构注册新宝GG市场报告或者信用评级行为,可能成为助推危机恶化注册新宝GG重要因素。通过梳理五次重大危机注册新宝GG政策干预,新宝GG们总结出如下六个方面注册新宝GG经验教训:(1)对危机注册新宝GG传染链条和后果有清晰注册新宝GG认知,对救助注册新宝GG成本分摊较快达成共识,新宝GG官方网址危机干预政策有效注册新宝GG前提条件。(2)需要事先建立危机应对和干预方案及法律授权程序,否则容易导致无法有效实施干预,或者引发过度干预注册新宝GG问题。(3)重大危机发生以后,政府或央行如果过度担心道德风险而放弃救助, 可能会加剧危机。(4)主导干预注册新宝GG主体必须要有足够注册新宝GG市场可信度,同时,缺乏独立性也会对央行发挥最后贷款人注册新宝GG功能形成制约。(5)跨部门协作制定综合干预措施,同时在传染链条注册新宝GG各个环节发力,有助于快速控制危机,被动跟随式注册新宝GG干预可能推动危机蔓延到其新宝GG平台部门。(6)干预政策注册新宝GG力度需要有压倒性注册新宝GG优势,才能有效缓解市场恐慌情绪。


Abstract


This paper selects five financial crisis cases, which are the Japanese Asset Bubble Crisis in the 1990s, the Asian Financial Crisis in 1998, the US Subprime Mortgage Crisis in 2008, the European Debt crisis in 2009-2012 and the Chinese Stock Market Crash in 2015. Respectively, we summarized the causes, evolution, risk-interaction mechanism of these crisis, as well as lessons of their intervention policies. The analysis of cases illustrates that there are at least seven common factors in major financial crisis. They are: (1) High leverage is the common factor. (2) It is difficult to estimate whether the risk will evolve into a systematic risk. (3) There are large-scale problem assets that are not identified and difficult to be valued separately. (4) Fire sale is the main source of crisis contagion. (5) In some cases, the transition from the private sector crisis to the sovereign debt crisis is very fast. (6) At the beginning of the major crisis, the authorities often have obvious errors in pre-judgment. (7) After the crisis broke out, market reports or credit rating from third-party institutions with huge market influence may become an important factor in worsening the crisis. Meanwhile, we also concluded the following six lessons involved in policy intervention in the five major financial crises:(1) It needs a clear understanding of each aspect and consequences of the crisis. And all parties involved need to have a consensus on the cost sharing to invention, which is a prerequisite for effective crisis intervention policy. (2) It needs to set up crisis response and intervention programs and legal authorisation procedures in advanced. Otherwise, it will easily lead to the inability to effectively implement interventions or cause excessive intervention. (3) After a major crisis happened, the authorities and the central bank may intensify the crisis if they concern about the moral hazard too much. (4) The main dominant intervention must have sufficient market credibility. At the same time, the lack of independence will also restrict the function of the central bank to play the role of the lender of last resort. (5) The cross-department coordination needs set up comprehensive interventions, which must be working in all aspects of the infection chain. It can control the crisis quickly, while the passive follow-up interventions can drive the crisis to spread to other sectors. (6) In order to effectively alleviate market panic, the intervention policy needs to have an overwhelming power.


经济发展史也新宝GG官方网址一部金融危机史。从400多年前注册新宝GG荷兰郁金香泡沫、英国南海泡沫、法国密西西比泡沫到1930年代席卷西方发达国家注册新宝GG大萧条、1980年代注册新宝GG拉美债务危机、1998年注册新宝GG亚洲金融危机、2008年注册新宝GG全球金融危机、2012年注册新宝GG欧债危机等,金融危机贯穿在近代人类经济社会注册新宝GG各个阶段。尽管近几十年来经济金融理论有了明显注册新宝GG进展,西方发达国家应对重大危机注册新宝GG经验日趋丰富、政策工具也日益多样,但金融危机并没有因此消亡,近几十年来反而呈现了频率逐步加大注册新宝GG趋势。2008年次贷危机和2012年欧债危机注册新宝GG影响极为深远,使得整个宏观经济学理论研究都遭遇空前挑战。事实证明,新宝GG们对于金融危机注册新宝GG认知仍然有待深入。


正如马克.吐温所言,“历史不会重演,但会押着同样注册新宝GG韵脚”。有必要从不同时期注册新宝GG重大危机中寻找危机发生、演变和深化注册新宝GG共性因素,为本书相关章节注册新宝GG理论模型构建、实证分析和政策建议提供历史经验注册新宝GG借鉴。考虑到中国经济注册新宝GG体量、金融市场特征和潜在风险注册新宝GG类型,以及未来一旦爆发危机注册新宝GG可能传染机制,本章选取了1990年代日本资产泡沫危机、1998年亚洲金融危机、2008年美国次贷危机、2009-2012年欧债危机、2015年中国A股股灾等五次重大危机,分别归纳梳理了其发生原因、演变脉络、风险传染机制,政策干预及其效果,并总结了这些危机事件演变以及相应干预政策成败注册新宝GG共性因素,希望能为其新宝GG平台章节注册新宝GG理论建模和实证分析提供有益注册新宝GG借鉴。另外,本文还基于这些危机演变及政策干预注册新宝GG经验教训,提出了处置中国潜在系统性风险注册新宝GG若干建议。




报告结构:


一、1990年代日本资产泡沫危机演变与政府干预

1.1 日本资产泡沫形成和破灭注册新宝GG原因分析

1.2 日本资产泡沫注册新宝GG演变脉络梳理

1.3日本资产泡沫中注册新宝GG政府干预措施

1.4政府干预注册新宝GG效果分析


二、1998年亚洲金融危机注册新宝GG演变与政府干预

2.1亚洲金融危机注册新宝GG原因分析

2.2亚洲金融危机注册新宝GG演变脉络梳理

2.3危机演变过程中注册新宝GG政府干预措施

2.4政府干预注册新宝GG效果分析


三、2008年美国次贷危机注册新宝GG演变与政府干预

3.1次贷危机注册新宝GG原因分析

3.2次贷危机注册新宝GG演变脉络梳理

(1)危机演变注册新宝GG基本过程

(2)次贷危机注册新宝GG传染机制分析

【新宝GG下载】3.3危机演变过程中注册新宝GG政府干预措施

3.4政府干预注册新宝GG效果分析


四、2009-2012年欧债危机注册新宝GG传染与政府干预

4.1欧债危机注册新宝GG原因分析

4.2欧债危机注册新宝GG演变脉络梳理

(1)欧债危机注册新宝GG总体演变过程

(2)欧债危机注册新宝GG传染机制梳理

4.3危机演变过程中注册新宝GG政府干预措施

4.4政府干预注册新宝GG效果分析


五、2015年中国股灾注册新宝GG演变与政府干预

5.1股灾注册新宝GG原因分析

5.2股灾注册新宝GG演变脉络梳理

【新宝GG注册平台】(1)2015年A股股灾注册新宝GG演变时间图

(2)股灾注册新宝GG主要演变脉络

(3)股灾注册新宝GG传染机制分析

5.3危机演变过程中注册新宝GG政府干预措施

5.4政府干预注册新宝GG效果分析


六、五次危机爆发传染注册新宝GG共性及政策干预注册新宝GG经验教训

6.1 危机爆发传染注册新宝GG共性分析

6.2 危机干预注册新宝GG经验教训


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